3月23日，华润啤酒交出赵春武接任董事会主席后的首份年度成绩单。当期实现营业收入379.85亿元，同比减少1.68%；实现股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87%。
啤酒业务实现整体销量1103万千升，同比增长1.4%。白酒业务营收14.96亿元，同比减少30.77%。
如果说啤酒业务是华润的“面子”，那么白酒业务无疑是其当下最痛的“里子”。
啤酒：高端化终于“熬”出了头
从啤酒板块来看，华润啤酒的确交出了一份令人艳羡的答卷。在整体消费疲软的大环境下，2025年啤酒销量逆势增长1.4%至1103万千升。但这并非重点，真正的亮点在于结构：次高档及以上啤酒销量占比逼近25%。
喜力品牌在高基数下仍录得近两成增长，老雪、红爵等单品甚至出现六成乃至翻倍的增长。这直接推动了啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5%。多年砸下重金推进的高端化战略，终于从“烧钱”变成了实打实的“造血”。
然而，在这份“高歌猛进”的背后，一个现实不容忽视——在啤酒市场总量触及天花板的今天，华润用尽浑身解数抢来的高端份额，或许正在被白酒业务的巨额窟窿无情吞噬。
白酒：28.77亿减值背后的“一地鸡毛”
白酒业务才是本次财报的焦点。
华润啤酒白酒业务2025年营业额仅录得14.96亿元，同比出现大幅下滑。与此同时，公司对白酒业务计提了高达28.77亿元的商誉减值。这直接将全年的股东应占溢利拉低至33.71亿元，同比骤降28.87%。
这几乎相当于抹去了啤酒业务辛苦打拼出来的大半年利润。
财报将原因归结为“白酒行业深度调整、消费需求萎缩”。
市场不禁发问：当初豪掷百亿跨界收购金沙酒业，究竟是战略眼光还是盲目冲动？
从“酱酒热”时的疯狂追高，到如今行业退潮后的巨额减值，华润这堂白酒“学费”交得不可谓不昂贵。
诚然，扣除减值后的EBITDA仍录得增长，但这种“会计魔术”式的修饰，无法掩盖战略层面犯下的错误。
当一家以精细化运营著称的快消巨头，在白酒这个长周期、重文化的赛道上摔得如此狼狈，管理层当初的尽职调查和投后管理究竟何在？
南方+记者 黄晓韵
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